高成长:每年新开2个市场,全国稳步扩张,未来成长空间大。
异地复制力已得到确认。1.全国布局初现:公司已成功开出海宁、佟二堡、成都、沭阳、新乡5地18个市场,总建面近200万平米;2.营收增长快:从09年到13年,收租面积与市场租赁收入分别翻了3倍与10倍;3.项目储备充足:斜桥/北京/西安/天津/乌鲁木齐/呼和浩特等。
综合盈利与营收同步高增长。营收/扣非净利3yrCAGR59%/101%;提租、增铺、售铺/房,三者适度配比、滚动开发,提高资金效率;承租权费的制度创新,提前兑现一至几年转铺权收益,增厚业绩。
管理层激励充分,成长动力强。公司高管持股比例为零售A股排名前十,且是这前十名中,唯一一家国有控股企业;独特的国企背景、民企活力特色,是其持续创新求进的重要内在动力。
护城河宽:产业集约化核心竞争力强,皮革市场龙头地位稳固。
专业市场赖以存在与发展的产业链状态(上下游量众而小散)并未改变;尤其皮革产业对专业市场平台的依存度更强,而产业本身还有发展空间。
公司产业集约化平台效应对上下游的增值效用显著,而其市场先机与龙头地位、对上下游的品牌粘度等,非一日而就,对手难复制。
品牌价值:上游商户黏度高,销地开市有跟随;下游消费者对品牌信任度高,线上、线下皆被认可,为今年皮城上线成功奠定基础。
盈利预测:2013~2015年EPS0.97、1.18、1.37预计本部/外埠提租5-15%/20-30%,假设14年新开哈尔滨/佟二堡3期;营收、净利润及盈利增速分别为29/34/38、11/13/15亿元,54%/22%/16%,商业/地产EPS分别为0.72/0.86/1.0和0.25/0.32/0.37。
公司快报:上半年营收16.95亿元,净利润5.85亿元,同比增速分别为72.67%和96.58%;得益于承租权费、新开铺及部分房产销售确认。
投资建议
海宁皮城是高成长与盈利较确定的专业市场板块龙头。给予“增持”评级。
估值
鉴于整个零售板块估值中枢下移及未来整体增长的不确定性,我们给予公司未来6-12个月22.71元保守目标价位,相当于商业/地产22x和12x14PE。
风险
外延项目不达预期,承租权费收益随新开项目大幅波动的风险。 |
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